חובות של 40 מיליארד ושליטה מוחלטת: התוכנית הסודית של אילון מאסק

על הנייר, הידיעה שנחשפה השבוע נשמעת כמו עוד כותרת שגרתית מבית היוצר של אילון מאסק: חברת החלל SpaceX וחברת הרכב החשמלי טסלההקימו ועדות מיוחדות כדי לבחון מיזוג ביניהן. הנימוק שמאסק סיפק למשקיעים בשיחת הדוחות האחרונה של SpaceX נשמע נשגב כהרגלו: "להפיץ את אור התודעה" למאדים, ולפתח יחד תוכנת "בינת-על".

על פי הנרטיב של מאסק, כדי ליישב את מאדים נדרשים רובוטים אוטונומיים לחלוטין (כי יש שיהוי בתקשורת מול כדור הארץ), והשילוב בין הראייה הממוחשבת של טסלה, מודלי השפה (Grok), הרובוט האנושי Optimus וחוות השרתים של SpaceX ייצור את מעצמת ה-AI האולטימטיבית.

אלא שמבט מעמיק אל תוך הדוחות הכספיים של שתי החברות, מבנה המניות, והמאבק האלים על שבבי הבינה המלאכותית של אנבידיה, חושף תמונה שונה לחלוטין. מאחורי מסך העשן של מאדים, מדובר במהלך פיננסי ציני וקר שנועד לפתור למאסק כאב ראש תאגידי ענק, לשריין מימון מפלצתי לשבבים - ולהעניק לו שליטה דיקטטורית בטסלה.

המציאות מאחורי המספרים

כדי להבין מדוע המיזוג הזה מתבשל דווקא עכשיו, צריך להסתכל על הדוחות של שני הצדדים.

1. עסקי ה-AI של SpaceX הם בכלל ענן: ברבעון השלישי דיווחה SpaceX על הכנסות של 7.56 מיליארד דולר מחטיבת ה"סופר-אינטליג'נס" שלה - זינוק של פי שלושה לעומת הרבעון הקודם. אלא שרובו המוחלט של הסכום הזה (יותר מ-6.4 מיליארד דולר, בניכוי הרכישה של Cursor) אינו נובע מאימוץ המוני של הצ'אטבוט Grok. בפועל, SpaceX הפכה למעין CoreWeave - חברה שרוכשת כמויות עתק של מחשבי אנבידיה ומשכירה כוח עיבוד לענקיות כמו אנת'רופיק וגוגל. במקביל, סיכון האשראי של SpaceX מזנק, כשהיא מתכננת ללוות עוד 40 מיליארד דולר רק כדי לרכוש שבבים נוספים.

2. טסלה מאבדת מומנטום ברכבים: הדוחות של טסלה הציגו רבעון שני ברציפות של ירידה ברווחים. עסקי הרכב המסורתיים מאטים, הרודסטר נדחית שוב ושוב, ומאסק הבהיר שהוא כבר אינו מתעניין בייצור רכבים רגילים - אלא ברובוטקסי וברובוטים אנושיים, פרויקטים יקרים להחריד ששואבים הון עתק.

ביחד, שתי החברות צפויות להוציא ברבעון הרביעי קרוב ל-50 מיליארד דולר בהוצאות הון - סכום שההכנסות השוטפות שלהן אינן מכסות.

הפרשן הכלכלי הבכיר של בלומברג, מאט לווין, ניסח במדויק את המלכוד שבו מאסק נמצא כיום: ניגוד עניינים מובנה. כל החברות של מאסק (טסלה, xAI, SpaceX) מתחרות כיום על אותם שבבים בדיוק - המעבדים של אנבידיה. כל שבב שמוקצה לטסלה לצורך אימון הרובוט Optimus בא על חשבון חוות השרתים של SpaceX או אימון המודלים של Grok, ולהפך. כיו"ר ומנכ"ל של שתי חברות נפרדות, מאסק מוצא את עצמו מפר חובות אמונים לבעלי מניות בשני הצדדים.

מעבר לכך, בעולם המימון הנוכחי, כל מה שצריך לעשות כדי לקבל הון בלתי מוגבל הוא לומר את המילה "אנבידיה". איחוד החברות מאפשר למאסק להגיע למשקיעי אג"ח וקרנות ענק עם פיץ' מנצח: "תנו לנו 100 מיליארד דולר להקים חוות שרתים בחלל. אם הפרויקט ייכשל - תוכלו לעקל את מפעלי הרכב ואת חוות השרתים של טסלה בכדור הארץ".

איך מאסק ישתלט על טסלה מחדש?

זהו החלק המרתק והמשמעותי ביותר בעסקה: שאלת השליטה והתגמול של אילון מאסק. בטסלה, מאסק מחזיק כיום בכ-20% בלבד מזכויות ההצבעה. מאחר שטסלה היא חברה ציבורית ותיקה, החוק אוסר עליה להנפיק עבורו מניות מיוחדות שיעניקו לו רוב בהצבעות. מאסק התלונן על כך שוב ושוב ואיים שלא יפתח מוצרי AI בתוך טסלה אם לא יקבל 25% שליטה.

ב-SpaceX, לעומת זאת, למאסק יש יותר מ-50% מכוח ההצבעה באמצעות מניות סופר-הצבעה. הוא המנכ"ל, ה-CTO ויו"ר הדירקטוריון הבלתי מעורער, ולבעלי המניות אין כמעט שום יכולת משפטית להגביל את צעדיו.

אם SpaceX תרכוש את טסלה בעסקת מניות לפי שווי של כ-2 טריליון דולר, מאסק ישיג שליטה אבסולוטית על טסלה בדרך היחידה שפתוחה בפניו - טסלה תהפוך לחטיבה בתוך ספייס-אקס, שבה מאסק מחזיק ברוב קולות מוחלט.

בנוסף, יש לציין כי שתי החברות רשומות כיום בטקסס, מדינה שהעבירה חקיקה מחמירה שהופכת תביעות של בעלי מניות נגד הנהלות לכמעט בלתי אפשריות. עסקת "שינוי שליטה" כזו תפעיל סעיפי האצה בחבילת התגמול העצומה של מאסק. היעדים המבצעיים יבוטלו, מאסק יקבל מניות בשווי של כשישה מיליארד דולר באופן מיידי, חבילת התגמול ההיסטורית שלו מ-2018 תבשיל שנים לפני הזמן - והונו האישי עשוי לזנק בכ-110 מיליארד דולר.

מה זה "מיזוג מניות" ו"מניות סופר-הצבעה"? מניות סופר-הצבעה הן מניות שמעניקות לבעליהן כוח הצבעה מוגבר (למשל, 10 קולות על כל מניה בודדת). זהו המנגנון שמאפשר למאסק לשלוט ב-SpaceX באופן מוחלט, גם אם הוא לא מחזיק ברוב הכסף. מיזוג מניות היא עסקה שבה חברה אחת קונה חברה אחרת מבלי לשלם כסף מזומן, אלא באמצעות החלפת מניות. במקרה הזה, בעלי המניות של טסלה יקבלו מניות של SpaceX . מכיוון שב-SpaceX למאסק יש מניות שליטה מיוחדות, הוא הופך לבוס היחיד של החברה הממוזגת, בעוד שאר בעלי המניות מדוללים.

סגירה לפני הבחירות בארה"ב

על פי דיווחים בבלומברג, מקורביו של מאסק דוחפים להכריז על העסקה כבר במחצית הראשונה של 2027. הסיבה פוליטית ורגולטורית: בעוד שנתיים תסתיים כהונתו של דונלד טראמפ. תחת הממשל הנוכחי, שבו מאסק נהנה מהשפעה חסרת תקדים (כולל יוזמת ה-DOGE), רשויות הפיקוח וההגבלים העסקיים יאפשרו לעסקה מונוליטית כזו לעבור ללא התנגדות ממשית. אם השווקים ימשיכו להתקרר והסנטימנט סביב בועת ה-AI ישתנה, החלון של מאסק להעביר את המיזוג עלול להיסגר.

בשורה התחתונה, בעלי המניות של SpaceX יספגו דילול כבד ויבלעו חברת רכב שנאבקת על רווחיותה, בעוד שבעלי המניות של טסלה יוותרו על מעט זכויות ההשפעה שעוד נותרו להם. אבל עבור אילון מאסק, המיזוג הזה הוא המהלך האולטימטיבי. הוא מאחד את כל שבבי ה-AI, חוות השרתים והמפעלים תחת ישות אחת - ומבטיח שאף אחד לא יוכל לעמוד בדרכו.