SpaceX תפרסם מחר (שלישי) בלילה את הדוח הרבעוני הראשון שלה מאז ההנפקה ההיסטורית ביוני. לכאורה, זה אמור להיות הרגע שבו המשקיעים יתמקדו בהכנסות, ברווחים ובקצב הצמיחה של עסקי החלל, Starlink והבינה המלאכותית. בפועל, ייתכן שהסיפור הגדול בכלל יתחיל יומיים לאחר מכן. ביום חמישי ייפתח לראשונה מנגנון שחרור הנעילה - התקופה שבה נאסר על עובדים, מייסדים ומשקיעים מוקדמים למכור את מניותיהם לאחר ההנפקה. מהרגע שהחסימה תוסר, יוכלו אלפי עובדים ומשקיעים להחליט אם להמשיך להאמין בחברה או להפוך את הרווחים שצברו במשך שנים לכסף מזומן.
עבור עובדי SpaceX זה עשוי להיות רגע משנה חיים, שבו אופציות ומניות שהחזיקו במשך שנים יהפכו לעושר אמיתי, וחלקם אף יצטרפו למועדון המיליונרים. עבור משקיעים שנכנסו לחברה לפני עשור ויותר, זו עשויה להיות ההזדמנות הראשונה לממש תשואות של עשרות ואף יותר ממאה פעמים על השקעתם המקורית.
אלא שלצד סיפורי ההתעשרות מסתתר גם אחד המבחנים הגדולים ביותר של המניה מאז ההנפקה. כבר ביום חמישי עשויות להפוך לסחירות עד 911.5 מיליון מניות נוספות - יותר מכל מספר המניות שנסחר עד היום. לשם השוואה, מאז ההנפקה נסחרה SpaceX עם כ-639 מיליון מניות בלבד. גם אם רק חלק מהמניות המשתחררות אכן יוצעו למכירה, אם עובדים ומשקיעים רבים יבחרו לנצל את חלון ההזדמנויות הראשון, השוק עלול למצוא את עצמו מתמודד עם גל היצע חריג, דווקא בתקופה שבה מניית SpaceX כבר נסחרת מתחת למחיר ההנפקה.
ממחסור במניות להצפת היצע
כש-SpaceX הונפקה ביוני לפי שווי של כ-1.75 טריליון דולר, היא עשתה זאת עם "free float" קטן במיוחד. פחות מ-5% מכלל מניות החברה היו זמינות למסחר. לשם השוואה, לפי מחקר של ג'יי.פי מורגן, בעשר ההנפקות הגדולות בארה"ב בין 2010 ל-2025 עמד ה-free float הממוצע ביום הראשון על כ-45%. המחסור הזה, מול ביקוש עצום מצד המשקיעים, הקפיץ את המניה בימי המסחר הראשונים והפך את אילון מאסק, לזמן קצר, לאדם הראשון שהונו חצה טריליון דולר.
כעת התמונה כמעט הפוכה. המניה כבר איבדה 40% מערכה לעומת מחיר השיא, והיא נסחרת כיום עמוק מתחת למחיר ההנפקה, ומוקד תשומת הלב עבר מהשאלה כיצד נראו תוצאות החברה - לשאלה כמה בעלי מניות יבחרו למכור.
לדברי דרור קרני, הבעלים של קרני פמילי אופיס, דווקא אי-הוודאות היא אחד הגורמים המשמעותיים ביותר. "ריבוי מועדי השחרור מקשה על המשקיעים להעריך מה יהיה היקף ההיצע בכל שלב, ומייצר חשש פסיכולוגי מתמשך מפני דילול ומפני גל מכירות נוסף". מאסק עצמו כלל אינו חלק מהאירוע. הוא ובעלי השליטה הגדולים התחייבו לנעילה של 366 ימים, ולכן לא יוכלו למכור מניות לפני קיץ 2027.
מי יממש - ומי ימשיך להחזיק?
אחד הסיפורים המסקרנים ביותר נמצא דווקא בתוך SpaceX. במשך יותר מעשרים שנה חילקה החברה לעובדיה מניות ואופציות, וכעת אלפים מהם יכולים להפוך לראשונה את העושר שצברו על הנייר לכסף אמיתי. אחד מהם הוא חואן הרננדז, שהצטרף לחברה ב-2015 כרתך בשכר של 28 דולר לשעה וקיבל מניות בשווי של כ-10 אלף דולר כחלק מחבילת ההעסקה. לאחר ההנפקה הפכה אותה חבילת מניות לנכס בשווי של יותר ממיליון דולר. כעת, כמו אלפי עובדים אחרים, גם הוא יצטרך להחליט האם לממש חלק מההחזקה או להמשיך להאמין בעתידה של החברה.
לצד העובדים ניצבים גם כמה ממשקיעי ההון-סיכון שהשיגו את אחת התשואות הגדולות בתולדות עמק הסיליקון. קרן Founders Fund של פיטר ת'יל הייתה הראשונה שהאמינה ב-SpaceX, כשכתבה ב-2008 צ'ק על סך 20 מיליון דולר, בתקופה שבה החברה עדיין התקשתה להוכיח שאפשר לבנות עסק פרטי סביב שיגורי חלל. כיום מוערכת ההחזקה שלה בכ-67 מיליארד דולר - אחת ההשקעות הרווחיות ביותר בתולדות תעשיית ההון-סיכון.
גם Alphabet, חברת האם של גוגל, נהנתה מתזמון יוצא דופן. ב-2015 השקיעה החברה, יחד עם Fidelity, כמיליארד דולר לפי שווי של כ-12 מיליארד דולר. חלקה של Alphabet בעסקה הוערך בכ-900 מיליון דולר, וכיום שווי ההחזקה שלה מוערך בכ-94 מיליארד דולר - יותר מפי מאה על ההשקעה המקורית.
לצדן נמצאות גם Fidelity, שנכנסה באותו סבב והמשיכה להשקיע לאורך השנים, וקרנות נוספות כמו Valor Equity Partners ו-DFJ Growth, שליוו את SpaceX עוד כשהייתה סטארט-אפ שאפתני ולא אחת החברות היקרות בעולם. כעת, לאחר שנים של המתנה, גם הן יידרשו להכריע האם זה הזמן לנעול רווחים - או להמשיך להמר על הצמיחה העתידית של החברה.
לא אירוע אחד - אלא סדרת מבחנים
בניגוד לרוב ההנפקות, שבהן כל בעלי המניות משתחררים בבת אחת, SpaceX בחרה במנגנון מדורג. במהלך החודשים הקרובים ייפתחו חלונות שחרור נוספים, ולאחר דוחות הרבעון השלישי צפויה להגיע פעימה משמעו`תית נוספת. רק כעבור כחצי שנה יסתיים מנגנון הנעילה עבור רוב העובדים ובעלי המניות הכלולים במסלול. לדברי קרני, זה בדיוק מה שהופך את המנגנון לחריג. "להבדיל מהנפקה רגילה שבה יש אירוע מכירה חד-פעמי, כאן מדובר במנגנון מדורג שיוצר טפטוף מתמשך של מניות לשוק במשך חודשים".
לדבריו, הצמדת חלק מחלונות השחרור לפרסום הדוחות עלולה להגביר עוד יותר את התנודתיות. "השוק יידרש לעכל במקביל גם את ביצועי החברה וגם את האפשרות לגידול בהיצע המניות".
בסופו של דבר, השאלה החשובה ביותר אינה כמה מניות ישתחררו - אלא כמה מהן באמת יוצעו למכירה. הדוחות שיתפרסמו השבוע ילמדו כיצד נראתה SpaceX ברבעון האחרון. היקף המכירות של העובדים והמשקיעים הוותיקים עשוי ללמד מה חושבים האנשים שמכירים את החברה טוב מכולם על העתיד שלה.
טעינו? נתקן! אם מצאתם טעות בכתבה, נשמח שתשתפו אותנו