העלייה החדה בתשואות האג"ח הממשלתיות בארה”ב הפכה בחודש האחרון לאחד הגורמים המרכזיים שמכתיבים את כיוון השווקים הפיננסיים. רפי גוזלן, הכלכלן הראשי של IBI מעריך כי העלייה משקפת בעיקר ציפיות לצמיחה גבוהה יותר ולסביבת ריבית גבוהה יותר, ולא התפרצות מחודשת בציפיות לאינפלציה. להערכתו, רמת התשואות הנוכחית כבר הופכת את שוק האג”ח לאטרקטיבי.
השינוי הבולט ביותר נרשם בחלק הקצר של עקום התשואות. תשואת האג"ח האמריקאית לשנתיים זינקה מכ-4.2% באוגוסט לכ-4.9% בימים האחרונים, וריבית הפורוורד לשנה בעוד שנה הגיעה אף היא לכ-4.9%. המשמעות היא שהשוק מגלם העלאת ריבית מצטברת של כ-0.75% עד 1% בשנה הקרובה. זאת לעומת תחזיות חברי הפדרל ריזרב, שמצביעות על העלאה נוספת אחת בלבד.
גם בקצה הארוך נרשמה עליית תשואות משמעותית. לפי גוזלן, בחודש האחרון עלו התשואות בארה"ב בכ-0.5% בטווחים של עד עשר שנים, בעוד תשואת האג"ח ל-30 שנה עלתה בכ-0.25% והגיעה לכ-5.5%. אלא שהמהלך אינו מלווה בעלייה מקבילה בציפיות לאינפלציה: אלה נותרו סביב 2.5%. מכאן שהשוק מתמחר בעיקר עלייה בריבית הריאלית הנדרשת כדי להחזיר את האינפלציה ליעד.
העלייה בתשואות הממשלתיות מחלחלת גם לשוק הקונצרני. המרווחים אמנם עלו בשבוע האחרון, בעיקר באג"ח בדירוגים נמוכים מסוג High Yield, אך הם עדיין נמצאים ברמות נמוכות. כתוצאה מכך, האג"ח הקונצרניות עוקבות אחר העלייה בתשואות הממשלתיות מבלי ליהנות מצמצום מרווחים שיכול לקזז אותה. הסיכון המרכזי הוא לחברות ממונפות שיידרשו למחזר חובות בריביות גבוהות יותר, מה שעלול להגדיל לאורך זמן את הוצאות המימון ולפגוע ברווחיות.
בינתיים, שוק המניות מפגין עמידות מפתיעה. המדדים המובילים המשיכו לעלות למרות הזינוק בתשואות, כאשר את העליות מובילות בעיקר מניות הטכנולוגיה, בעוד הענפים המחזוריים מציגים ביצועי חסר. אלא שב-IBI מצביעים על סימן אזהרה: פרמיית הסיכון של S&P 500 נשחקה לרמת שפל רב-שנתית, ולכן מרווח הביטחון של המשקיעים מפני האטה בצמיחה או הפתעה אינפלציונית הפך לנמוך מאוד.
ב-IBI סבורים כי השוק אגרסיבי מדי בתמחור הריבית. בהיעדר האצה מחודשת בשכר, הם מעריכים שהאינפלציה תתמתן וכי הפד יסתפק בעוד 1 עד 2 העלאות ריבית, לעומת 3 עד 4 העלאות המשתקפות כיום במחירי השוק. לכן, סביבת התשואות הנוכחית נראית בעיניהם אטרקטיבית. עם זאת, ירידה משמעותית בתשואות צפויה רק כאשר המשקיעים יתחילו לתמחר האטה בפעילות הכלכלית – תרחיש שעלול במקביל להגביר את הלחץ על שוק המניות.
טעינו? נתקן! אם מצאתם טעות בכתבה, נשמח שתשתפו אותנו