תשואת האג"ח של ממשלת ארה”ב ל־10 שנים שחצתה את רמת ה־5% מחזירה את עולם החוב למרכז הבמה בוול סטריט, ומעלה שאלה משמעותית עבור המשקיעים: האם מדובר בזינוק זמני בתשואות, או בתחילתה של סביבת ריבית גבוהה שתלווה את השווקים במשך שנים.
פול מרינו, סמנכ”ל הכנסות ב־Themes ETF’s, סבור כי יש להתייחס למהלך בשני טווחי זמן. בטווח הקצר, העלייה בתשואות משקפת פעילות כלכלית חזקה, חששות מאינפלציה ומכרז אג"ח חלש. בטווח הארוך, לדבריו, ייתכן ששוק האג"ח נמצא בעיצומו של שינוי מבני לאחר כמעט ארבעה עשורים של ירידת תשואות.
"התשואה של 5% אינה תקרה שצריך להמר נגדה”, אומר מרינו. "היא יכולה להיות תחנת ביניים במהלך עלייה רב־שנתית בתשואות". בין הגורמים לכך הוא מונה גירעונות ממשלתיים גבוהים, צורכי מימון גדלים, אינפלציה והיחלשות חלקם של קונים שאינם רגישים למחיר, ובהם בנקים מרכזיים.
סילביה יבלונסקי, מנהלת ההשקעות הראשית ב־Defiance, מתמקדת בהשלכות על שוק המניות. לדבריה, כאשר אג”ח ממשלתיות מציעות תשואה של 5% ומעלה, "רף ההוכחה" של המניות עולה.
"העלייה בתשואות לא מבטלת את הצמיחה, אבל היא הופכת את המשמעת בתמחור לחשובה הרבה יותר", אומרת יבלונסקי. המשמעות היא שהחברות יצטרכו להציג צמיחה ברווחים שתצדיק את התמחור, כאשר למשקיעים קיימת חלופה המציעה תשואה גבוהה יחסית באג"ח ממשלתיות.
אחד הטריגרים האחרונים לעליית התשואות היה מכרז חלש לאג"ח ממשלת ארה”ב לחמש שנים. לפי אפונסו בורג’ס ממחלקת המחקר ביוליוס בר, המכרז היה החלש ביותר מאז 2022: הוא נסגר בתשואה הגבוהה ביותר מ־3 נקודות בסיס מתשואת השוק, והדילרים הראשיים נותרו עם 15.8% מההנפקה, לעומת ממוצע אחרון של כ־13%.
עם זאת, בורג’ס מזהיר מפני הסקת מסקנות רחבות מהמכרז הבודד. לדבריו, בחודשים האחרונים נרשם דווקא ביקוש חזק במכרזים, כולל באג"ח ל־10 ול־30 שנה. יתרה מכך, בחמש השנים האחרונות לא נמצא קשר בין תוצאות המכרזים לבין השינוי בתשואות בחודש שלאחריהם.
גם סנדיפ ראו, אנליסט ב־Leverage Shares, מזהה סיכונים נוספים לשווקים. לדבריו, הפוגת הסחר בין ארה"ב לסין הפחיתה את הסיכון המיידי, אך לא פתרה את מוקדי החיכוך, במיוחד סביב שבבים, AI ומתכות נדירות.
עבור המשקיעים, נקודת המבחן עוברת אפוא מהשאלה מתי הפד יוריד או יעלה ריבית לשאלה רחבה יותר: מה יקרה אם תשואות של סביב 5% יהפכו לחלק קבוע יותר מהנוף. במקרה כזה, הרווחים, התמחור והיכולת לייצר צמיחה יצטרכו לשאת חלק גדול יותר מהנטל בשוק המניות.
טעינו? נתקן! אם מצאתם טעות בכתבה, נשמח שתשתפו אותנו