קו ה־5% מתקרב: האיום החדש על וול סטריט ועל בום ההשקעות בבינה המלאכותית

בעוד המשקיעים בוול סטריט נערכים לאפשרות שהפדרל ריזרב יחזור להעלות את הריבית, האיום המרכזי על שוק המניות עשוי להגיע דווקא משוק האג”ח. תשואת אג”ח ממשלת ארה”ב ל־10 שנים טיפסה בסוף השבוע עד לסביבת 4.95%, לאחר שבמהלך המסחר כבר התקרבה ל־5%, רמה שנתפסת בשווקים כנקודת מבחן משמעותית לשוק המניות.

העלייה בתשואות מגיעה על רקע שילוב בעייתי מבחינת המשקיעים: אינפלציה שנותרה גבוהה, עליית מחירי האנרגיה וציפיות גוברות לכך שהפד יעלה את הריבית. לפי מספר אנליסטים בניו יורק, האפשרות שהבנק המרכזי יבצע לא רק העלאה אחת אלא עד שלוש העלאות ריבית עד סוף השנה מעוררת כעת שאלה נוספת: אילו חלקים בשווקים הפיננסיים יהיו הפגיעים ביותר אם מחיר הכסף ימשיך לעלות.

תשואה של 5% באג”ח הממשלתיות חשובה במיוחד לשוק המניות משום שהיא משנה את משוואת הסיכון של המשקיעים. כאשר ניתן לקבל תשואה גבוהה יחסית באג”ח של ממשלת ארה”ב, מניות - ובעיקר מניות בעלות מכפילים גבוהים - צריכות להצדיק את הסיכון העודף. במקביל, התשואות הממשלתיות משמשות בסיס לתמחור האשראי במשק, ולכן עלייה בהן מייקרת את עלויות המימון של חברות ומשקי בית.

במוקד נמצאות מניות הטכנולוגיה וההשקעות בבינה מלאכותית. בשנים האחרונות הזרימו ענקיות הטכנולוגיה סכומי עתק למרכזי נתונים, שבבים, חשמל ותשתיות מחשוב הדרושות לפיתוח AI. ככל שהתשואות והריבית עולות, מימון הפרויקטים האלה הופך יקר יותר ובמקביל הערך הנוכחי של הרווחים העתידיים שעליהם מבוסס חלק משמעותי מתמחור מניות הצמיחה יורד.

החשש מקבל משנה חשיבות משום שמרוץ ה־AI הופך בהדרגה גם לסיפור של שוקי ההון. לפי הערכות שונות, ההשקעות בתשתיות AI כבר עולות משמעותית על ההכנסות שהתחום מייצר כיום, ולכן חלק מפער המימון צריך להגיע באמצעות גיוסי חוב או הון. במצב כזה, תחרות בין ממשלת ארה”ב שצריכה לממן גירעונות גדולים, לבין החברות על כספי המשקיעים עלולה לדחוף את עלויות המימון כלפי מעלה.

לא כולם משוכנעים שתשואה של 5% תביא לשבירת בום ההשקעות ב-AI. אסטרטגים בבנק אוף אמריקה טוענים כי רווחי חברות הטכנולוגיה צומחים בקצב מהיר מספיק כדי לספק כרגע תמיכה למניות. לדבריהם, בניגוד לבועת הדוט־קום, העלייה במחירי המניות עדיין מלווה בצמיחה משמעותית ברווחים, ולכן מכפילי הרווח בחלק מהמקרים אף ירדו.

המבחן הגדול של השווקים יהיה כאמור, לא רק חציית רף ה־5%, אלא גם המהירות שבה התשואות יעלו והזמן שבו יישארו ברמות הגבוהות. עלייה הדרגתית עשויה לאפשר לשוק להסתגל. זינוק מהיר לעבר 5.5% ואף 6%, לעומת זאת, עלול להוביל ללחץ על הסביבה הכלכלית, לחץ שיביא איתו לחץ משמעותי נוסף על המניות. מה שהופך את קו ה־5% לאחד המספרים החשובים ביותר על המסכים.