לקראת יום שלישי הגדול: ההחלטה הדרמטית של בנק ישראל על הריבית

לקראת "יום שלישי הגדול", תחל הבוקר (ראשון) הוועדה המוניטרית של בנק ישראל ביומיים של דיונים קדחתניים, בסופם תתקבל ההחלטה המורכבת האם להוריד את הריבית במשק או להותירה על כנה. באופן עקרוני, עד לסוף השבוע האחרון נראה היה כי ההחלטה צפויה להתכנס להורדת ריבית של 0.25%. המהלך תוכנן במטרה להאיץ את הצמיחה הכלכלית בישראל ולאושש מעט את שוק הנדל"ן, כל זאת מבלי לזעזע את האינפלציה המקומית.

עם זאת, סוף השבוע שינה את התמונה באופן דרמטי. יו"ר הפדרל ריזרב, קווין ווארש, נשא את נאום הבכורה היוקרתי שלו בוועידת ג'קסון הול. הנאום התפרש בקרב הכלכלנים כבעל קו ניצי, וכפועל יוצא מכך, המסחר בחוזים משקף כעת סיכוי גבוה של 60% להעלאת ריבית בארצות הברית באמצע חודש ספטמבר. נתון משמעותי זה משנה לחלוטין את מערכת האילוצים שאיתה צריך להתמודד בנק ישראל לקראת החלטתו.

בגזרה המקומית, האינפלציה בישראל נמצאת בשלב זה בשליטה. תחזית האינפלציה של מודי שפריר מחדר המסחר של בנק הפועלים ל-12 החודשים הבאים עומדת על 2%, נתון הממוקם במרכז יעד יציבות המחירים. עם זאת, התחזית נשענת על ההנחה ששער החליפין של הדולר ינוע סביב רמה של 3 שקלים, ושהממשלה לא תגדיל את תקציב הביטחון באופן ניכר עד כדי פריצת מסגרת התקציב.

סכנת פער הריביות

הדילמה המרכזית קשורה באופן ישיר למדיניותו של ווארש בארה"ב ולפער הריביות. כיום, פער הריביות בין השקל לדולר עומד על 0.25%. אם הפער יגדל ל-0.5%, צפוי להיווצר לחץ חיצוני על הדולר שעלול להוביל להתחזקותו ולעלייה בלחצים האינפלציוניים. התרחיש המורכב יותר הוא מצב שבו ווארש יעלה את הריבית ב-0.25% ואילו בנק ישראל יוריד את הריבית ב-0.25%. מהלך משולב כזה ייצר סחרור של פער ריביות בגובה 0.75%, מצב שכשלעצמו מהווה מחולל אינפלציה משמעותי.

לאור הנתונים החדשים, שפריר מעריך הבוקר כי ההחלטה של בנק ישראל תהיה קשה במיוחד, ותנוע בטווח שבין הורדת ריבית ב-0.25% לבין הותרתה ללא שינוי. הערכה זו משקפת למעשה את קונצנזוס התחזיות של הכלכלנים בבנקים. המסקנה הברורה היא שאם עד סוף השבוע בנק ישראל היה יכול להרשות לעצמו לקחת סיכונים מחושבים, הרי שכעת יכולת התמרון שלו הצטמצמה באופן ניכר.