לאן שער הדולר עוד יגיע, והאם בנק ישראל מרוויח מהעלייה?

לפי התחזיות, האינפלציה צפויה לרדת מתחת ל־3% כבר בעוד שלושה חודשים. איך זה מסתדר עם הדולר הגבוה?

נכון שבדרך כלל ההשלכה המיידית של התחזקות הדולר היא עליית האינפלציה. הפעם ההקשר הזה הוא חלש יותר מבדרך כלל, משתי סיבות: ראשית, אנחנו נכנסים לרבעון של האטה משמעותית בצמיחה, אנחנו קונים פחות, ולכן הביקוש פוחת - דבר שמשפיע גם על המחירים.

שנית, בואו נבחן על אילו מוצרים בדרך כלל משפיעה עליית הדולר. ההשפעה המיידית היא תמיד על מחירי המכוניות, מחירי הנסיעות לחו"ל, מחיר הדלק ומחירי מוצרי הצריכה המיובאים. בעקבות המלחמה, הביקוש למכוניות ולחופשות בחו"ל ירד משמעותית. בנוגע לדלק, ההערכות הן כי הממשלה תמשיך לסבסד אותו גם בחודשים הקרובים, כך שמחירו לא יעלה בעקבות עליית הדולר.

לסיכום, אם בדרך כלל פיחות של 10% בשער השקל מוביל לעלייה של 1% באינפלציה - כיום ההשפעה פחותה באופן משמעותי.

בנק ישראל הכריז על תוכנית ההתערבות במסחר במט"ח, שלפיה הוא ימכור 30 מיליארד דולר מתוך כ־200 מיליארד שיש לו כדי לבלום את פיחות השקל. כמה הוא כבר מכר?

אנחנו לא יודעים בוודאות כמה הוא מכר, נדע זאת בתחילת החודש. בנק ישראל מפרסם פעם בחודש את יתרות המט"ח. אנחנו רואים שבכל יום הוא מתערב במסחר.

בנק ישראל יכול להגדיל את התוכנית מעבר ל־30 מיליארד דולר, אבל לא הרבה מעבר. רזרבות המט"ח כיום עומדות על 38% מהתוצר. ככל שהיחס של הרזרבות לתוצר הולך ויורד, ככה התפיסה של החוסן הפיננסי של ישראל נפגעת, מה שיוביל ללחץ נוסף לפיחות השקל, ואז הוא יצטרך להתערב עוד. זאת תמיד הבעיה של הבנקים המרכזיים כשהם מנסים לתמוך במטבע המקומי, ולכן הם לא ששים לעשות את זה.

ובכל זאת, לבנק ישראל יש יתרונות מט"ח בסך של יותר מ־200 מיליארד דולר, הוא יכול לאפשר לעצמו למכור יותר מ־30?

מעבר ל־30 מיליארד שעליהם הוא כבר הכריז, יש לו מקום לעשות עוד 15-20 מיליארד דולר. מעבר לכך, זה כבר יגיע לרמות שיתחילו לגרור יותר ויותר ספקולציות לגבי השקל. אבל ההערכה היא כרגע שבנק ישראל לא אמור להגיע לשם. 30 מיליארד אמורים להספיק, אם אכן אנחנו מדברים על מלחמה בעזה שתימשך חודש-חודשיים.

בנק ישראל צבר את יתרות המט"ח שיש לו על ידי הרכישות בשערים הרבה יותר נמוכים מהיום, 3.10-3.20. על פניו, יש לו רווח נאה. האם עליו להעביר את הרווחים האלה לממשלה?

קודם כל, אם מדברים על הרווח, אז הוא צריך להיות לא על הנייר אלא ממומש. לפי החוק, בנק ישראל מעביר לממשלה את רווחיו הנצברים. כלומר, לא אחרי שנה אחת.

לאן הדולר עוד יכול להגיע?

תלוי מאוד בהתפתחות הביטחונית. לא יהיה נכון כרגע לנקוב במספרים מדויקים. בשער החליפין הנוכחי מתומחרות הערכות כי המלחמה תימשך כמה שבועות או חודשים, וכי היא תתמקד בגזרה הדרומית, ללא הסלמה בחזית בצפון. אם המצב יחמיר, סביר להניח שיירשמו עוד לחצים לפיחות השקל.

התשובות באדיבות הכלכלן והאסטרטג הראשי של פסגות, אורי גרינפלד