ענקית החלל SpaceX משלימה את אחד ממהלכי המימון הגדולים והאגרסיביים ביותר בהיסטוריה של תעשיית הטכנולוגיה. אילון מאסק הודיע בסוף השבוע ברשת X כי החברה סגרה עסקת גיוס חוב אדירה בהיקף של 40 מיליארד דולר, שנועדה לממן רכישת ענק של מעבדים גרפיים (GPUs) מתוצרת אנבידיה להפעלת מערכות בינה מלאכותית.
הרכישות מיועדות למשלוחים שיגיעו במהלך המחצית הראשונה של שנת 2027 (רבעונים 1 ו-2), והן מדגישות את מרוץ החימוש הפראי ואת כמויות ההון הדמיוניות הנדרשות לבניית כוח מחשוב בעידן הבינה המלאכותית.
אולם, לצד ההכרזה הדרמטית של מאסק, המציאות בוול סטריט מורכבת יותר. גורמים המעורים בפרטי המשא ומתן דיווחו לרשת בלומברג כי נכון ליום ראשון בלילה, שיחות התמחור מול הבנקים והמשקיעים עדיין נמשכות, וכי הצדדים עמלים על סגירת פרטי חבילת החוב בימים הקרובים.
התרגיל החוץ-מאזני: איך ללוות 40 מיליארד בלי לפגוע בדירוג?
היקף ההוצאות ההוניות (CapEx) של SpaceX הפך למפלצתי: לפי סמנכ"ל הכספים של החברה, ברט ג'ונסן, ברבעון הרביעי לבדו צפויות הוצאות של בין 35 ל-40 מיליארד דולר.
כדי ללוות סכום עתק של 40 מיליארד דולר נוספים מבלי להעמיס את החוב ישירות על מאזני SpaceX - צעד שהיה עלול לדרדר את דירוג האשראי היוקרתי שלה - נרקם מבנה מימון מתוחכם:
ישות ייעודית (SPV): החוב יונפק באמצעות ישות משפטית נפרדת מחוץ למאזן החברה.
השחקנים הגדולים בוול סטריט: בנק ההשקעות גולדמן זאקס הוביל את המגעים מול ענקיות ניהול הנכסים Apollo Global Management (באמצעות זרוע Atlas SP) וקרן פימקו (PIMCO), כאשר החוב יונפק באג"ח פרטיות מסוג 144a.
לקחי העבר מ-xAI: המבנה הנוכחי נועד למנוע הישנות של המקרה משנה שעברה במיזם ה-AI הנפרד של מאסק, xAI. אז ניסתה החברה לגייס 20 מיליארד דולר בעסקת מכירה וחכירה מחדש, אך המהלך הוגדר ככשל חשבונאי ו-SpaceX נאלצה לספוג כ-13 מיליארד דולר מחוב זה ישירות למאזניה.
למרות דירוג ההשקעה הגבוה של SpaceX, שוקי האג"ח אותתו על עצבנות גוברת: פרמיית הסיכון על חובות החברה (CDS) זינקה בסוף השבוע לשיא של 266 נקודות בסיס - רמה המאפיינת בדרך כלל לווים ברמת "אג"ח זבל" ומעידה על חשש המשקיעים מהקצב המסחרר של שריפת המזומנים.
מהן "ניאוקלאודס" ולמה מאסק מנבא להן קריסה?
בעבר, חברות ענן ותיקות (כמו אמזון AWS, מיקרוסופט וגוגל) סיפקו שירותי מחשוב כלליים לכל מטרה - מאתרי מסחר ועד אפליקציות בנקאיות. בשנתיים האחרונות צמח דור חדש של ספקיות ענן שנקראות Neoclouds (כמו CoreWeave ו-Nebius). החברות האלו אינן משרתות עסקים רגילים, אלא מתמחות בדבר אחד בלבד: רכישת אלפי שבבי AI מתקדמים של אנבידיה והשכרת כוח המחשוב שלהם לסטארטאפים ולחוקרי בינה מלאכותית.
כדי לקנות את השבבים היקרים, החברות האלו לקחו הלוואות עתק בהנחה שהביקוש יימשך לנצח.
כעת, שוקי ההון מתחילים לחשוש שההשקעה ב-AI אינה מניבה מספיק רווחים אמיתיים ומסרבים להלוות להן כסף נוסף. מאסק מסביר כי בניגוד לחברות אלו, ל-SpaceX יש מנועי מזומנים עצמאיים וענקיים (שיגורי רקטות ואינטרנט לווייני של סטארלינק) שמכסים את החובות - בעוד שלחברות הניאוקלאוד אין שום רשת ביטחון.
"מרחץ דמים לקטנות": נבואת הזעם של מאסק
לצד ההכרזה על גיוס ההון, מאסק שיגר פוסטים חריפים ברשת X שבהם התריע על משבר נזילות חריף שמאיים למחוק עשרות חברות בענף ה-AI. "בשבועות האחרונים שוקי האג"ח חסמו כמעט לחלוטין את הגישה לכסף עבור כל חברה שאין לה הכנסות מהותיות שאינן תלויות בחוות שרתי AI", כתב מאסק.
לדבריו, המצב יוביל לקריסה סיטונאית: "יותר מ-200 חברות ניאוקלאוד הולכות לחוות מוות ברמת 'דגי גופי' וגלי קונסולידציה. חלקן ישרדו, אך לא רבות". כאשר נשאל האם בכוונת SpaceX לרכוש חלק מחברות השרתים שייקלעו לקשיים במחירי רצפה, שלל מאסק את האפשרות באופן גורף וכינה זאת "מהלך חסר תועלת לחלוטין".
SpaceX משנה את עורה: מחלל למעצמת בינה מלאכותית
הגיוס המאסיבי משקף שינוי מבני דרמטי ב-SpaceX. מחברה שפעלה בעיקר כספקית שיגורים לחלל ומפעילת רשת האינטרנט הלוויינית סטארלינק, היא הופכת בצעדי ענק לאחת מספקיות תשתית ה-AI החזקות בעולם.
חטיבת הבינה המלאכותית של החברה, המכונה פנימית Super Intelligence (SI), הפכה ליחידה העסקית הגדולה ביותר שלה. ברבעון השלישי של 2026 זינקו הכנסות חטיבת ה-AI כמעט פי עשרה - ל-7.56 מיליארד דולר, לעומת 813 מיליון דולר בלבד ברבעון המקביל אשתקד - ואף רשמה רווח תפעולי ראשון. החברה מייצרת הכנסות הולכות וגדלות ממכירת כוח מחשוב מחוות השרתים הענקית שהקימה בממפיס למעבדות AI חיצוניות ולספקיות ענן.
בסך הכל, זינקו הכנסות SpaceX ברבעון השלישי ב-161% והגיעו ל-14.58 מיליארד דולר.
התחנה הבאה: ייצור שבבים עצמאי ומיזוג עם טסלה?
רכישת השבבים מאנבידיה בהיקף של 40 מיליארד דולר היא רק שלב ביניים באסטרטגיה של מאסק. במסמכי התשקיף (S-1) שהגישה החברה טרם הנפקתה, צוין במפורש פיתוח וייצור עצמאי של מעבדי GPU כאחד מיעדי ההוצאה ההונית המרכזיים שלה לשנים הקרובות.
לשם כך הקימו SpaceX וטסלה מיזם שבבים משותף באוסטין בשם Terafab. המפעל מתוכנן לייצר את שבב הניסוי הראשון שלו סביב מאי-יוני 2027, במטרה להגיע לייצור מסחרי בהיקף מלא ברבעון השלישי של 2028.
ברקע הדברים מהדהדת גם אמירתו של מאסק למשקיעים בשיחת הוועידה האחרונה, לפיה מיזוג מלא בין טסלה ל-SpaceX יהיה "רעיון טוב" לאור החפיפה ההולכת וגדלה בין שתי ענקיות הטכנולוגיה סביב תשתיות המחשוב, הרובוטיקה והבינה המלאכותית.
טעינו? נתקן! אם מצאתם טעות בכתבה, נשמח שתשתפו אותנו